2012/12/26 《摘要》專訪吉姆．羅傑斯 解讀QE退場關鍵3效應 /今周刊888期(P.58-60)

嘴：

1)目前成熟國家景氣持續復甦，QE退場，若需求提升，將刺激新興國家出口，·創造更多的「經常帳順差」，有了足夠的「經常帳順差」，也就能強化對於資金抽離的抵抗力。吊詭的是，當前美、日的景氣復甦主要是來自於「製造業回流」，這樣的復甦結構，能夠換回多少新興國家出口，必須觀察。

2)QE規模縮減的殺傷力，並非單指聯準會，還包括眾央行們的集體縮收。隨著縮減規模增加，市場將會擔憂流動性問題。因此央行們的 有序退出，貨幣乘數 與 信貸規模 都是下波景氣(資金)的觀察指標。

3)我相信習會是近代重要的改革者之一，但是中國還有太多的不確定性，至少搓掉一些泡沫，再進場，才有超額利潤。

2012/12/26      《摘要》專訪吉姆．羅傑斯 解讀QE退場關鍵3效應  /今周刊888期(P.58-60)

...「依我看，QE恐怕沒那麼容易退場！」這是投資大師吉姆．羅傑斯(Jim Rogers)對於聯準會18日決定的第1句評論。顯然，對於市場幾乎一片正面的解讀，他有不同的看法。

短期不必緊張 退場策略遠比市場想的溫和
羅傑斯在新加坡接受《今周刊》越洋專訪時，先是解釋了QE退場初登板並未造成市場波動的原因；首先，「縮減購債的規模與時間點，可以說是完全符合市場多數的預期。在此之前，各界對於 QE 退場的時間點普遍預期「就算不是2014年1月 · 也必然會在第1季啟動」 ，因此就時間上來說，市場早有心理準備。

其次，縮減100億美元的規模 · 也在市場可接受的範圍內，「甚至應該說，這樣的手筆還略低於大家原本的想像。」羅傑斯有點不以為然地說，央行大量印鈔對於全球經濟的負面影響眾所皆知，「不只我，很多人都說了，退場時間拖得愈久，未來要付出的代價愈人，所以之前不少人頂測 QE 退場的第1槍，可能會祭出每月減少購債150億美元的規模己的確，據2013年11月彭博資訊對32位美國分析師的問卷調杳，普遍認為QE退場首部曲的戲碼，就是每月減少購債150億美元。聯準會強調，接下來每次開會可能再減碼100億美元，這樣的步調。也比市場預期的速度來得慢。若要達到柏南克之前所說「2014年中完全退場」的目標，「用手指算也知道不可能。」

「再加上柏南克強調不會在失業率降至6.5％之後就斷然升息，低利率還會維持好一段時間...；整個看下來，表面上說是要退場，實際上更多的是在安撫人心，告訴他們退場的時間會比你原本想得更慢更漫長啊！」羅傑斯說。

中期不必高興

新興國家終受錢潮退散衝擊好吧！但如果QE退場能在聯準會細緻綿長的「微手術」之下安全達陣，難道不是一件好事嗎？對於這個問題，羅傑斯的回答是：「當你看完聯準會的聲明之後，不必高興，也不必緊張，但要比之前更加謹慎。」他進一步指出，雖然目前看來減碼的手筆「太過膽小」，但減碼就是減碼，「再減100億、200億美元，或者更多的時候：···；我不知道，但可以確定必然會在某個壓力點上，對市場造成一定的衝擊。」羅傑斯說，除了美國之外，日本、歐元區、英國等主要央行都在印鈔，「接下來·如果歐元區或英國也開始減少印鈔，·市場恐怕就會立即感受到不同的壓力。尤其是新興市場。」他舉例，雖然這次市場對於QE退場的反應似乎不太明顯，除了歐美股市呈現漲勢，新興市場也沒有發生像5月QE退場消息出現時的股匯急殺。羅傑斯：「但可別漏掉部分重要國家，像是中國，其實在上周5(20日)單日就下跌了2%，還有一些國家貨幣都呈現走跌情況。中國12月20日的下跌雖然有其錢荒問題，而錢荒問題的根源在於地方債務，但你不覺得很巧嗎？上一次中國錢荒壓力破表，也是在聯準會釋出QE退場消息的6月間。即使不能說QE退場直接導致了中國流動性不足，但你絕對不能全然否定兩者之間的關係，如果中國央行的反應不夠快，大跌難免。在未來，只要縮減QE的退場策略繼續進行下去，相信跌勢就會再次出現。也就是說，隨著縮減規模增加，市場也將因擔憂流動性問題而走跌(並不單指聯準會的QE規模縮減，還包括眾央行們的集體縮收)，這種情況持續延燒，不排除發生市場崩壞的可能性。像是中國、印尼或是土耳其等國，都是應該列為特別注意·可能持續下滑的市場。除此之外，這一次新興市場對聯準會的聲明反應溫和，「基本面前景改善」也是原因之一。在此之前，各界對於QE退場的「完美劇本」即是如此。

成熟國家景氣復甦，QE退場，需求提升刺激新興國家出口，·創造更多的「經常帳順差」，有了足夠的「經常帳順差」，也就能強化對於資金抽離的抵抗力。於是2013年5月間，經常帳赤字國貨幣匯率急殺的悲劇有機會不再重演。羅傑斯提醒，這套劇本的前提是：「成熟國家的景氣復甦要夠強，並且真能提升內部需求」；但這些都還待時間考驗，吊詭的是，目前美、日的景氣復甦主要是來自於「製造業回流」，這樣的復甦結構，能夠換回多少內需增加，必須仔細觀察。事實上，根據IMF(國際貨幣基金)的預估，14年新興市場的經常帳順差雖能止住近2年的跌勢，但至15年恐怕又將下跌。

長線仍須謹慎，聯準會決心不足才是大問題

基於以上論點，羅傑斯認為現階段最佳策略就是「靜觀其變」，「聯準會聲明宣布後，我沒有做出任何資產配置的調整。只有等。」等什麼？「當我看到新興市場、尤其是中國，終於反應印鈔減少而出現明顯下跌之後，我可能才會進場。」他認為，當中國的衝擊出現後，新興亞洲、俄羅斯等市場也難免連鎖反應。「屆時就是尋找機會的時候。」

至於羅傑斯最愛的黃金，「我還是持有，但已經沒有買進了，QE退場對金價一定會有壓力，我可能會等到金價跌至1000千美元附近再考慮。」此外，由於美國、日本製造業升溫，他認輪現階段「基礎金屬的景會些比黃金更好一些。」

然而，對於能不能等到中國大跌、黃金急殺的買進時機，羅傑斯也沒有絕對的把握，「因為我根本懷疑這場QE退場秀會不會一直演下去。」他認為，只要聯準會在退場過程中看到任何風吹草動，「以葉倫的作風，她多半會冉次搬出印鈔機。到時候，你們就該換一個新的問題：QE又不退場了，投資人應該高興或擔心？」羅傑斯的答案與以往一樣：不斷印鈔，必然會帶來災難！