2014年2月26日 星期三

劉明康:第3箭沒到位 日本恐陷債務災難 聯合報2014/02/26



今天另則新聞:「日本推核電再運轉 /聯合報2014/02/26」及美頁岩氣/油恐拖到2016年底才能出口,緩不濟急這表是安倍3箭恐怕沒到位,日本經濟震盪難免不過拖一下再貶一點應該撐得過去

劉明康:第3箭沒到位 日本恐陷債務災難  聯合報2014/02/26     
美國量化寬鬆(QE)政策退場,全球金融市場的挑戰在哪裏?大陸銀監會前任主席劉明康昨天表示,美國及歐洲最艱難的時刻已過去,他比較擔心日本,因為日本政府負債過高,若日本債務占GDP比率突破250%,日本恐面臨債務災難
劉明康昨以「量化寬鬆政策的退出影響、機遇及挑戰」為題,在金融研訓院發表專題演講。劉明康預測,美歐市場最艱難時期已經過去,從去年開始,到明、後年,美歐經濟應都能維持成長。下一個成熟市場的危機,可能出現在日本。
據統計,日本政府債務已達11.2兆美元,占GDP236%,未來日本債務占GDP比率,可能會突破250%。劉明康表示,日本負債率過高,若利率上升1-1.5%,代表日本政府因應債務支出的利息負擔會加重,還可能會把日本全年財政盈餘都吃掉。
劉明康說,日本首相安倍晉三雖然有安倍3箭,但看來第3支箭還沒到位,且還要面臨是否發生債務災難的嚴峻考驗;他說,日本債務,雖然主要是對內舉債,但債務若占GDP比率過高,對日本經濟仍然會有很大衝擊

2014年2月25日 星期二

2014/02/22 陶冬週記:日銀再祭QE 美債仍待調整



2014/02/22      陶冬週記:日銀再祭QE 美債仍待調整
在美國製造業資料走強和中國資料走弱之間,市場選擇了相信前者。在資金回流新興市場和烏克蘭政局不穩之間,市場選擇了相信前者。在日本央行繼續QE和聯儲會議紀要顯示收水可能加快之間,市場選擇相信了前者。全球風險資產在猶豫中前行,股市略升,儘管週5美股收市欠佳。上周消息流缺少方向,中國和歐洲的PMI速報欠佳,美國的製造業數字則表現良好,令資金認為先前疲弱的就業、零售和建屋資料更多是由寒冷氣候所造成。聯儲1月會議紀要,描畫出一個不很鴿派的貨幣政策前景,但是日本銀行繼續放水又舒緩了資金的焦慮。股市略進,商品微升,黃金小漲。
美國國債市場在伯南克去年5月宣佈taper後,10年期利率曾經一度由1.6%飆升至3%以上,不過現在無論是啟動taper,還是更改前瞻性指引,利率基本上在2.7-2.8%之間徘徊。換言之,現行的溫和削減購債計畫,基本上已為市場所消化。那麼美國國債現價是否已經到位了?答案是否定的。目前美國國債中4成是由聯儲直接或間接購入的,國債價格基本上受聯儲政策性舉動所左右。聯儲退出QE方向已定,只是時間的問題。而且,美國債的海外大買家中國、日本、沙特也在減少購買美債中國正在戰略性地降低持有美元、美債的比重;日本經常專案轉為赤字,外匯儲備和海外資產購買降速;沙特在金融海嘯期間幾乎所有海外資產均集中在美元資產上,隨著全球復蘇,投資分散化勢在必行。美國本土金融機構當然有興趣購買美債,但是目前的債券價格與風險似乎不成比例。美債調整的下一個催化劑,應該是聯儲政策利率出現改變的跡象。當市場開始預期聯儲進入加息週期,10年期國債利率升上3.5-4%水準,應該不出奇。

2014年2月21日 星期五

2014/02/19 郎咸平:中國城鎮化已經接近尾聲



2014/02/19      郎咸平:中國城鎮化已經接近尾聲

2013年底先後舉行的中共中央政治局會議和中央城鎮化工作會議均提出,要制定實施好國家新型城鎮化規劃,加強重大政策統籌協調,各地區要研究提出符合實際的推進城鎮化發展意見。我們企業家、地產商都把我們經濟未來發展的動力很大程度上寄託在城鎮化之上,今天我想告訴各位,我們中國城鎮化已經接近尾聲。

20131213號,中央城鎮化工作會議上李克強總理提出6個重要政策,
1,推進農業轉移人口市民化。
2,提高城市土地利用率。
3,建立可持續的資金保障機制。
4,優化佈局。
5,提高城鎮建設水準。
6,加強對城鎮化的管理。
李克強總理上任之後不斷提出以人為中心的城鎮化,這不就是對城鎮化很好的反思!

那麼中央政府目前的理解是以人為中心的城鎮化,可是地方政府的理解是建城、建城、再建城。各級地方政府為了拉動GDP,像瘋了一樣到處建城。20139月份發改委對12個省份156個城市做了調研發現,其中92.9%,也就是145個城市都在建新城,這145個城市當中有12個省會城市,目前建的新城是55個,平均每一個省會建4.6個新城。比如,瀋陽要建13個新城區,武漢要建11個新城區。我們根據政府所發佈的資料,城市人口是7.1億,那麼這些城市建了新城區可以容納再多7.1個億的人口,問題是誰來買?誰來住?

我們再算一筆賬,中國目前在城市的農民工有2.62億,加上他們的眷屬大概4億人目前住在城市的,如果要這4億人來買房子,北上廣深就不要講了,34線城市每人的人均購房成本應該是10.1萬元。而按照社科院發的研究報告顯示,安置1個人需要2.6萬元,這不是買房子的錢,只是生活成本,除此之外每1個人每年還需要再投入2400塊,所以4億人口那就要投入9600億,也就是各級政府說的,第1,除了要1次性投入10.4兆之外,每年還要投入近1兆。地方政府有這麼多錢嗎?

2014年2月19日 星期三

2014年2月16日 星期日

2014/02/16 陶冬週記:資金增風險權重 EM降債務比率


2014/02/16      陶冬週記:資金增風險權重 EM降債務比率

美國經濟資料一片狼藉,上周美國股市卻一升再升,距離創出新高僅一指之遙
全球風險資產在risk on的聲浪中上揚,資金配置策略趨向積極。美國經濟差強人意,加上新任聯儲主席耶倫的鴿派言論,令市場重新審視taper的進程與力度,資金重回股市。美國的就業、零售、製造資料疲弱,歐洲形勢卻在改善。歐洲經濟增長環比達0.3%義大利政府換人有利於出現多數黨政府,重債國情況穩定;歐元升值,更加深了市場對歐洲央行減息的預期,歐股表現一枝獨秀。土耳其成功發行超長期國債,鎮定了市場的情緒,部分資金入場抄底。美元轉弱,商品價格升上,黃金1周走出6個月來最佳表現。

美國經濟資料出現全方位、系統性回軟,氣候因素是其中一個重要原因,但是並非全部,甚至未必是決定性因素。筆者看來,這些資料實際上在展示美國經濟危機後的增長常態。去年下半年後美國經濟一度出現強烈擴張的趨勢,屢現3-4%的增長率,就業和消費一片繁榮。這種情況可以出現一陣,但未必能持久。畢竟美國的銀行仲介功能恢復緩慢,就業資料摻有水分,公共開支力有不逮,底層收入步履艱難。目前所出現的增長放緩態勢,尚不足以令聯儲改變既定的taper計畫,但是已經令今後的貨幣政策更加與資料掛鉤。就業不再是聯儲衡量經濟形勢的唯一標的,但是如果資料繼續全盤走弱,聯儲最快可能在3月的例會上暫停削減購債計畫。不過筆者懷疑,美國的經濟形勢也不像近期資料描述的那麼糟糕,一旦氣候回穩,2-3%的增長勢頭應該問題不大,聯儲每次開會減少購債100億美元的既定程式亦不必作調整。

2014/02/14 陶冬:從臘腸滯銷說起

2014/02/15
陶冬:
全社會融資2.58兆,銀行貸款1.32兆,政府真的不算在踩刹車,只是流動性分配不均,風險錯位,導致市場利率高企。

2014/02/14
陶冬:
中國增長速度在下滑,通貨膨脹在下滑,名義GDP跌得比實際GDP多,企業現金流比增長更值得關注。
澳大利亞是第1個大的發達國家見到汽車業徹底消失。匯率高企、工資高企下的結果。
◎力拓(RioTinto)昨天公佈的業績上看,公司大幅壓縮投資,削減開支。自從2012年初我寫了中國商品需求大牛市已死的文章之後,曾飛到澳大利亞為他們的董事會詳解中國需求。之後他們就在砍投資、降債務,目前的經營槓桿杆比過去低了一大截。Rio給我的回報:鑲在禮盒裡的一塊鐵礦石,珍藏著。Rio的前瞻PE跌倒7倍以下時,我會買一點它的股票,也是壓箱底珍藏,等待下一個牛市
泰國政府終於在本周和下周開賣90噸大米,籌錢支付拖欠農民的35億美元大米收購費用。泰國在2011年國際大米漲價時候,高價收購農民手上的大米,既賣了人心和選票,以為可以以更高的價錢賣出去賺錢。本是一石二鳥的好蹺,不料國際米價大跌,越南等國更瘋狂拋售,搶佔市場份額。那裡囤積的150萬噸大米帳面虧損23%,是一個巨大的財政負擔,同時貪污調查也可能成為壓垮英拉政府的最後稻草。
◎貝盧斯科尼沒有打垮雷塔,黨內爭鬥卻要了義大利總理的政治生命。
◎我們公司將美國1季度GDP增長從2.6%砍到1.6%。從昨晚的零售數位到上周的就業數字,美國經濟在明顯放緩。這裡有氣候因素,也有基本面因素。


2014/02/14      陶冬:從臘腸滯銷說起

今年春節前臘腸、香腸的銷售可以用慘不忍睹來形容。臘味本是年貨的一部分,民眾的收入還在增長,喜慶時節為什麼臘腸突然賣不動了?
原來近年臘腸、香腸銷售中起碼2成來自政府機關、公司,買回去當作福利分發給員工過年。反腐浪潮一浪高過一浪,公家採購年貨驟減,銷售自然受到影響。臘腸訂單消失了,對豬肉的需求也隨之下降,10年來第1次出現豬肉價格在春節前下降的情況。豬肉價格跌破豬糧比,養豬收益低過成本,豬農開始殺豬,同時H7N9消息浮上人們減少吃豬肉,供需進一步失衡。臘腸滯銷甚至成為CPI下挫的一個重要因素。

反腐敗導致購物卡市場出現戲劇性萎縮,送卡人、收卡人都大幅減少,公司採購員到了大賣場收銀處,還要觀察一下四周的動靜,生怕紀律檢查委員會的人在旁暗查。不少地方政府的車輛停在車庫不動了,因為沒有人進貢油卡了。

種種跡象表明,消費不景已經從高端奢侈品向低端必需品蔓延,因為中國零售銷售中有2成直接或間接地與公費消費相關聯。反腐敗令官場和國企人人自危,公費購買力和由他人支付的公費購買力暴跌,甚至開始影響GDP增長,這個估計是反腐發起者始料不及的。

2014年2月13日 星期四

2014/02/13 吳靜吉:面對未來的工作技能 /今周刊895 ★


◎未來人才的6 項關鍵能力
具語文能力、國際與多元文化視野及經營世界膽識之「全球移動力
具學以致用、即可就業及解決問題之「就業力
具獨特、原創、可開發新領域及新機會之「創新力」
具跨專業、多重領域的溝通、分析及綜合評斷之「跨域力
具使用資訊工具、掌握資訊及行動學習之「資訊力
自我負責、尊重差異、主動參與社會及增進公眾利益之「公民力

2014/02/13      吳靜吉:面對未來的工作技能  /今周刊895  

在一個私人場合和兩位來自北京與清華2所大學的學生,談到兩岸大學生不同之處,他們根據觀察和互動,意會到一些差異,並且詮釋可能產生這些差異的原因。他們接觸到的台灣大學生非常可親可近、熱情友善,容易陶醉在小確幸中,比較不會從全球的觀點來定位自己和國家的未來。如果抱怨通常是他們認為「枝微末節」的事件
這讓我想起了美國未來研究所提出的未來工作的10個關鍵技能
1個技能就是意會詮釋或意義建構的能力,具有這種能力的人通常會根據人事物,甚至大數據所觀察的現象和互動的深層結構表達他們的意會詮釋。這2位陸生至少已具備了這種傾向。不管是台生、陸生或其他國家的年輕人,在未來的職場中也必須具備其他九個關鍵技能。 
2個技能就是社會智能,也就是一般所謂的EQ
3個技能是獨創與應變思考的能力,就是發想新奇而有意義的觀念,以及因應意外狀況的能力。
4個技能是跨文化的能力,也就是在不同文化情境中運作的能力。
5個技能是運算思考的能力,是指運用不同的抽象層次思考,有效解決問題,或是將大數據轉化為抽象概念的能力。第6個技能是新媒體的素養,也就是知道如何辨識新媒體的內容和創意應用新媒體。
7個技能是跨領域的能力,即了解不同領域抽象概念的素養和能力,並且可以和不同領域的人進行有意義的對話。 
8個技能是設計思惟,未來的工作人員必須掌握機會,運用設計思考增進完成任務的能力。第9個技能是認知負荷管理,就是懂得如何區辨並篩選認知過度負荷的資訊,然後聚焦於重要的訊息。
10個技能是虛擬合作協調的能力,在互相連結的全球化中虛擬團隊的工作會愈來愈普及,成員必須合作發揮團隊創造力。
10年前由美國教育學會協助成立「21世紀技能的夥伴」之非營利組織,也從教育角度提出未來工作需要4C技能,那就是批判思考與問題解決(Crittical thinking and problem solving)溝通(Communication)合作協調(Collaboration)創造力與創新(Creativity and innovation)2010年美國管理協會關鍵技能的調查,也發現同樣的4C2/3CEC 受訪者認為他們會優先雇用和晉升具有這4種能力的員工。
2013年教育部公布的人才培育白皮書也提出全球移動力、就業力、創新力、跨域力資訊力公民力6項關鍵能力。乍看就業力和公民力是特有的,其實這2種能力也都融入在其他組織所提出的未來工作能力中。 

2014年2月7日 星期五

2014/02/05 陶冬:看好中國IT業



2014/02/07
陶冬:
聯儲可能不得不放慢taper步伐,下周耶倫的聽證發言頓成焦點。
如我之前留言所談,這個數字可能受到極端氣候等幾個非常因素作用,美國經濟未必這麼弱,但是市場會炒一把再說。

2014/02/06
陶冬:
1月份內地樓市成交量下跌,挺有意思。我們公司的地產分析員認為,這輪漲勢已近強弩之末,我想再等等看,畢竟目前經濟缺少增長點,房市再不濟,增長就徹底下來了。看看春節後房貸會不會鬆一鬆。當然總體來看目前國內樓市的風險回報不成比例。
暴飲暴食之後腸胃失調,是新興市場的通病,中國也不例外,需要去槓桿。
但是中國有資本管制,有貿易順差,所以外部槓桿有限,外部衝擊影響有限--包括外資撤離。中國的槓桿是靠內部借貸撐起來的,靠的是影子銀行和銀行儲蓄搬家。我認為中國可以挺過熱錢出走,但是地方債和影子銀行問題就沒有那麼好解決了。(就是不好解決,唯一的方法「拖」,所以沒事。)
明天的非農數字對市場情緒十分重要,我們預測175K
但是這個數字起碼受到3股勢力的污染,數字出來之後,人們的解釋可能很不同1)1月份的極端氣候;2)失業補貼年底結束;3)資料的年末調整。對這個數字的解畫,真的考驗經濟學家。當然中國經濟學家每個月都得將原本不圓滿的數字說圓滿了,每個月都受考驗。


2014/02/05      陶冬:看好中國IT
中國的IT業,正在進入一個井噴式的增長時期。依靠於國內市場和產品技術換代,筆者認為中國IT行業進入了黃金期,他們與世界一流技術、產品之間的差距迅速收窄,點面上的突破已經帶來全產業鏈的躍進。20年間,中國IT行業已經由初級模仿制者蛻變成全球範圍內具有影響力的業者。
在本世紀初,中國IT行業與世界一流水準的企業與產品相比,差距起碼有10年,在不少領域差距超過20年。5年前,在全球金融海嘯中,對手的研發投入減少了,市場萎縮了,中國的IT行業資金投入大步趕上。據美國Battelle Memorial Institute,中國的行業R&D2013年增加22%,達到2840億美元,少過美國的4650(新增加4%),卻超過世界上其它任何國家。研發投入上的強勢,令中國的行業龍頭如聯想、華為、中興在國際競爭中站穩了腳跟,迅速蠶食市場份額。新崛起的小米手機、阿里巴巴WeChat更已貼近世界最尖端的產品,個別功能上開始引領潮流。
國內市場,是中國IT行業崛起的利器。除了美國市場,世界上沒有哪個市場具有中國購買力的容量,其增長性更強過美國。相對封閉和迅速擴大的國內市場,哺育和壯大了中國的IT行業。移動時代的到來,令曾經落後的中國IT行業展開蛙跳式的追趕與超越。引進臺灣及其它國家的人才,加上本土人才的成熟,使企業技術具備了局部創新的實力。互聯網上的開放,讓一些網企坐大,資金實力雄厚,先是複製海外成功模式,再走符合國情的創新,e-商業在中國猶如噴薄欲出的朝陽,充滿活力和希望


2014年2月2日 星期日

2014/02/02 陶冬週記:新興市場爆資金外逃 歐洲央行謀利率下調




2014/02/05
陶冬:
中國撤回120萬噸泰國大米訂單,對於英祿政府是一記重創。李總理的那單子相當於泰國全年大米出口的14%。泰國政府錯估形勢,大量囤積的大米無法脫手,而且向農民開出的收購價(為買選票)遠高過目前的國際市場價格,造成沉重的財政負擔。中國一撤單,泰國的銀行馬上決定不再為大米提供信用擔保。英祿政策危矣。
豐田車燒的不是汽油,是日元。豐田重登世界汽車銷售冠軍,靠的是YEN。上個財政年度日元平均匯率為81/美元,這個財政年度為99。不比其他日本消費產品,豐田的國際競爭力還在。這次日股跌下來,我覺得豐田還是可以考慮的。福島核電站出事的時候,我就說豐田,今天還是豐田。
我認為是顛覆性的。在政府出手限制網路銀行之前,銀行們只有挨打的份。
網友餘額寶們造成的活期存款集體遷移現象, 如果不是顛覆性的,也是對銀行原有存貸差模式的一個巨大挑戰。 2014年銀行的攬儲大戰將越演越烈。 大致查了下資料,我國活期存款總量約16兆, 若未來1年內,餘額寶為代表的網路貨幣基金如果做到1兆,則足以形成鯰魚效應,導致銀行存款整體利息水準飆升,傳統銀行業只能被動跟進,高息攬儲。因而,存貸利差空間進一步收窄。
有錢有心的童鞋可以去賽普勒斯買一個全海景的單位,30萬歐元,連帶歐盟通用的護照。出租回報超過7%,勝過在國內火中取栗,買什麼勞什子的理財產品。

2014/02/04
陶冬:
◎離岸人民幣市場的交易量不夠,而且真正出事時候可能受到政策干擾。澳元當時估值太高,順勢空一把是好的策略。其他策略如空巴西雷阿爾或日元也行。查諾斯4年前成立空中國的基金,為期5年。我想他的思路很有道理,但是時機上可能早了一點,現在成立基金正合時。不過他也賺到錢了。想想那時候澳元多少,鐵礦石價錢,BDI指數、中國銀行股股價,他已經賺了一大筆。記得他募集資金的時候,我曾在此欄留了一次言。
◎本週5的非農數字十分重要,如果這次在明顯低過預期,聯儲也許第2季度就需要taper停一停。
耶倫1周後會在國會聽證會上交代她的理念,新興市場這個問題也難避開。

2014/02/03
陶冬:
儘管MasterCard盈利遜色,我還是一直在尋找在中國賺錢的金融通道公司。VisaMasterAmEx很賺錢,他們身後的服務公司更賺錢,而且幾乎旱澇保收,現金流強勁,幾乎不占自有資本,風險小。在中國,銀聯早就被瓜分了而且屬於壟斷,但是這個思路可以舉一反三。這個行業在中國起步不久,應該由小的公司在金融服務產業鏈上,有門檻,有盈利,值得長期持有的。各位不妨做點功課。
最近市場幾次拋售,都有其自身的基本面因素,但是ETF的機制則是恐慌的加速器。去年的黃金和今年的新興市場如出一轍。一些大牌的EM基金聲稱市場下跌,是買入的好時機,但是被散戶推著走的ETF卻是主導市場方向的主力。

大年初一被捉去,巴西的股市已經到了恐慌的地步。 

2014/01/30
陶冬:
◎聯儲29日的會議結果完全沒有意外,減少購債100億完全符合預期。會後聲明中完全沒有提到新興市場目前的動盪,因為聯儲不想為市場的taper預期增添不確定性。對於他們來講,他們的服務物件是美國經濟,至於其他國家怎麼樣,就看他們自己的造化了。
耶倫明天接班,如果她在政策思路上和伯南克有不同,會在2月的國會聽證上表達出來。我相信暫時不會有。耶倫對於市場的風險,不在於政策思路出現改變,而在於駕馭其他聯儲決策者的能力。


2014/02/02      陶冬週記:新興市場爆資金外逃 歐洲央行謀利率下調

上周美國聯儲繼續減少購債,中國採購經理指數跌破50大關,但是資金聚焦於新興市場。新興市場股票遭遇拋售,印度、土耳其和南非央行被迫倉促加息,觸發更大的資金外逃。新興市場浴血,推高了風險指數VIX,資金尋求避險天堂,美元日元走強,美國10年期國債利率降至2.6%,德國10年期國債降至1.66%,債券出人意料地受到熱捧。美國的極端氣候推高石油價格,柴油價格飛漲。黃金卻沒有在避險資金上受益,金價出現獲利回吐。Risk off成為市場的主旋律,全球股市走出2011年來最差的1月份表現。
上月總共有122億美元的資金流出新興市場,觸發了那裡的一場股災,拉美市場土耳其南非尤其慘烈。一如筆者所言,新興市場本來就是一場等待發生的災難,現在只是開局。過去幾年發達國家在去槓桿,同時央行大量發行貨幣,新興市場則迅速增高債務,增槓桿,出現了一批依賴海外熱錢支撐貿易赤字和財政赤字的國家。當流動性充沛、資金走向配合的時候,這些國家經濟有聲有色,但是3大要素將潛在風險變成現實

首先美國聯儲開始試圖收縮銀根,資金流向逆轉。

再者中國經濟進入調整,需求萎縮。

另外美元走強,拖累商品價格。

3大要素出現共振,令部分新興國家的基本面迅速惡化,資金出走,匯率貶值,通脹壓力加深,央行被迫加息,刺激進一步的資金外逃,債務違約風險驟增,股市、債市一起下挫,集資困難,金融系統性風險乍現。筆者看來,聯儲、中國、美元3大要素一時均難轉勢,新興市場唯有靠央行的外匯儲備硬撐,但是時間拖得越久,形勢越不利。新興市場中體弱的經濟率先崩潰,可能只是時間的問題。