【用心於不交易】4. 章不賠錢的投資
◎只要標的物不倒閉，而且每年有收益，我們就可以建立一個不賠錢的投資。由於不會賠錢，所以當市場空頭時，我們不會跟著恐慌。而市場多頭出現時，我們將有機會得到更高的報酬率。第1，只標的物不倒閉，而且每年有收益，我們就可以建立一個不賠錢的投資。第2，由於不會賠錢，所以當市場空頭時，我們不會跟著恐慌。第3，當市價上漲時，不論基本因素為何，表示市場熱中於我們手上的標的，而此時，我們是潛在的賣方。
陽性和陰性的建議
◎《黑天鵝效應》的作者塔雷伯把建議分成2種：陽性和陰性。
陽性建議就是告訴你要如何如何的積極建議，例如「如何在股市賺到1000萬」、「這樣做就可以贏得美人心」...等。
陰性建議則相反，就是告訴你不要如何如何的消極建議，例如「不要過度舉債」...等。
◎塔雷伯認為，陽性建議很容易得到人們的重視，卻往往會淪為江湖郎中的慣用使倆；陰性建議則通常不被人們所重視，卻常常是智慧的結晶。
例如巴菲特說：投資的第1個原則就是不要賠錢，第2個原則就是永遠不要忘記第1個原則。」連續2個原則都是陰性建議，而且環環相扣。
在正和遊戲裡，報酬會不斷地累積，假以時日，總有「回本」的一天，只要你的投資標的不要在中途倒閉或淪為虧損企業就行了。
我們可以從一家公司對於物價上漲的反應方式，來判斷它的壟斷力。
◎葛林斯潘認為在金本位制度下，沒有通貨膨脹的問題，但自從人類進入「法償貨幣」之後，通貨膨脹就如影隨形、揮之不去了。
◎傳統上，對抗通貨膨脹的工具是黃金和房地產，而放定存則被認為是通膨的受害者。
◎想了解一家公司獲利能力是否受到通貨膨脹的影響，最簡單的方式，就是去看淨值報酬率ROE。ROE明顯優於通脹率的公司，我們可以初步認為，它具有抵抗通膨的能力。對於能力不足的公司，我們當然要把它剔除。
◎具有一定程度壟斷力的廠商，例如大賣場，則可以強勢地要上游供應商吸收成本，或是直接漲價，轉嫁給下游的消費者。而完全沒有壟斷力的廠商就只能當價格的接受者，默默吸收成本。
◎具有長期壟斷力的公司，通常有能力對抗通貨膨脹，這可以從歷年的淨值報酬率高於通貨膨脹率觀察得到。對於這樣的公司，我們還不能追高，必須等到股價低於一個程度時才能買進。(耐心＋恒心)
◎要耐心等待，等股價低到一個程度時再買進。(PE<=10)用高價去追熱門股，除非這家公司的成長力驚人，否則要長期持有以對抗通膨是很困難的。而什麼情形會我們買到便宜的好股票呢?答案是退流行、股市下跌、公司出現短期問題，或是冷門股等。
◎操作方式
第1、尋找具有長期競爭優勢的公司。
第2、耐心等待空頭，等待價格跌到我們所能接受的範圍內。
第3、買進股票長期持有，中途如有發放股利，則全數再投資。
第4、期間如有暴跌，可考慮加碼；如有暴漲，可考慮出售，但若錯失機會亦無妨。
如果一家公司歷年都賺錢，今年突然賠錢，股價應聲下挫，我們該如何因應？
◎複利的關鍵在於標的公司每年都要獲利！因為只要公司年年獲利，我們的投資總有回本的一天，只是回收年限長短的問題。但如果公司經常虧損，我們的投資就可能永無回本的一天。
◎巴菲特把公司的虧損分為單一事件型和常態型2種。單一事件型通常是意外事故，一下子讓公司產生巨額損失，但事件過去之後，就回復正常，獲利也將隨之回升。譬如說，停電造成生產線停機，並產生大量的廢料；颱風造成庫存全毀，某批產品因意外，而蠢生巨額賠償等。這時候，股價因意外而下跌，我們不僅不該賣出持股，反而還是買進的大好時機。巴菲特在美國運通出現弊案，股價大跌時，全力買進，即為一例。如果是長期競爭力出問題，我們就必須賣出，如果是暫時性的因素，就應該抱牢，甚至於還要加碼買進。
◎實務上，我們碰到一家經年獲利的公司，突然在某個年度襲生虧損時，並不是那麼容易去判別它究竟是長期競爭力出現問題，抑或是短暫的因素所造成的。表面上的虧損理由可以是原料價格上漲、工資上漲、成本售價下跌，或是訂單流失等，但實質上的原因只有一個：競爭力不足。如果競爭力夠強，上述因素都可以一一克服，至少不會一拖數年無解。一家強勢的企業，甚至絕對不會虧損。因此，當我們看到公司虧損時，而且問題不是意外或短期現象，就要提高警覺，並在適當時機賣出持股，千萬不要戀棧。既然無法判斷公司虧損是否來自於永久性的競爭力消退，如果我們趁早退場，就可以保留實力，把資金投注到其它值得投資的地方。
投資組合問題
◎如果市場有足夠的理想標的，極度分散的做法當然是最好的了。
◎巴菲特強調集中持股在具有長期競爭優勢的公司，不要隨意分散，尤其是不要「為分散而分散」。(精挑細選、寧缺勿濫)
◎5-10檔已經夠了，即使看錯其中1、2檔，而其他持股正常發揮作用，就不會有太大的問題。
