2013年12月22日 星期日

2013/12/22 陶冬週記:聯儲出手 美元進帳


陶冬
30年的債市牛市已經結束。(2013/12/22)
高盛預測明年歐元強過美元,匯率達1.4。去年不少投行看好美元,高記力排眾議,認為歐元更出彩,他對了。歐洲明年有增長加速和歐洲央行退出的潛在故事,匯率應該不弱。不過我認為美元指數會升。美國的復甦勢頭是明年預測中最容易出現驚喜的。(2013/12/22)
A股銀行股在收市前1分鐘暴跌,應該和FT中國指數調整組合和權重有關,基金在最後一刻才出手,想降低股價波動的影響,不料共振的影響這麼大,更觸發了國內資金的踐踏離腸。人心虛怯可見一斑。(2013/12/21)

2013/12/22      陶冬週記:聯儲出手 美元進帳
聯儲給市場一個意外,市場還聯儲一個驚喜。上周市場在聯儲taper之下度過了2013年最後1個完整交易周。
美國貨幣政策有變,伯南克宣佈每月減少購買債券100億元,削減流動性注入,股市卻認為靴子落下,股指在笑聲中絕塵而去,S&P創出新高;國債市場略有沽壓,但是很快回穩,10年期國債最後收報2.89%,僅比1周前上升2點,其表現與年中伯南克首提taper時的恐慌實是天壤之別。在退市啟動和GDP資料進一步向上修正的消息刺激下,美元走強,不過石油和商品市場仍然上揚,遺下避險工具黃金獨憔悴。這是充滿動感的1周,其結局卻是反高潮。風險資產的強勢表演,相信令試圖用鴿派言論來安慰市場的伯南克也吃了一驚。標普降低歐盟的信用評級,不過此舉並未受到市場的重視。
美國啟動減少購債程式,時機上可能使部分市場人士感到意外,但是方向上已為市場所消化,而且聯儲同時通過溫和語言和前瞻性指引,令資金相信減少注入流動性不代表抽出流動性,美國距離貨幣收縮還有很長距離,甚至這個距離在拉長而非縮短。伯南克的言論暗示聯儲打算在2014年的例會上,每次削減購債100億,其透明度和溫和程度都讓市場感到安心。筆者相信這個過程未必順利,市場在某一時間點會感到焦慮,資產價格會有較大的波動,聯儲的計畫也需要作出調整,不過美國在2014年底或2015年第1季度完全停止購債的機會頗大。但是何時啟動抽回流動性和開始加息,才是目前市場的關心和心理障礙。如果通脹依然不成為重大威脅,筆者將貨幣緊縮的時點放在2016年,甚至更晚。這意味著經濟復甦和充沛流動性可以共存相當一段時間,這對股市是利好的。筆者對債市則不看好,根據聯儲退出時機的判斷,在債券種類選擇上仍有投資機會,但是貨幣週期的轉向,意味著持續了30年的債市牛市已經結束
聯儲政策改變會給世界的匯率矩陣帶來衝擊,影響全球資金流向。危機後的最初幾年,主要貨幣間的匯率動能來自比差,各國央行紛紛通過降低貨幣基本面(如非常規印鈔)來促使本國貨幣走貶,借此獲取增長和出口動力。而過去18個月,匯率的遊戲規則轉向比增長,經濟動能超預期的國家匯率升值,吸引資金流入。
筆者認為,今後一段時間的匯率動能來自央行貨幣政策上的此消彼長,其中美元一馬當先,直至歐洲、英國也明確進入退出程式。今後一段時間,美國增長勢頭較強、聯儲又減少購債,加上製造業重回美國、貿易逆差縮減,美元升值的機會頗大。美元強勢,不利新興市場,對商品價格也帶來壓力,資金料繼續流入美元資產。本周市場焦點:市場在低成交量下消化聯儲taper舉措。
今後2周在美國,又會有一輪較強勁的增長資料,個人收入、消費和耐用品訂單估計都不錯。ISM料達到57.5,也很強。耶誕節銷情會直接影響股市的情緒。
歐洲PMI預計回軟。信貸資料應該顯示,歐洲的信貸數量已經觸底。通貨膨脹是一個焦點,尤其是義大利、西班牙的低通脹情況。
亞太區,日本核心通脹預計達到1%,失業率跌0.1點至3.9%。滙豐PMI下跌後,中國官方PMI受到關注。

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