[轉載] 2014/08/03 陶冬週記：美聯儲難避加息 日增長易見逆轉

2014/08/03      陶冬週記：美聯儲難避加息 日增長易見逆轉

上周美國資料和美國聯儲主導了市場情緒和資產價格走向，以巴局勢、以博拉病毒、歐洲通脹、中國PMI均成為無足輕重的配角。美國第2季度GDP增長達到4%，明顯好過市場預期，美國股市微步創新高後初露調整勢頭。聯儲例會未有對加息時機提出新的路線圖，但是修改了對通貨膨脹的表述，而且公開市場委員會上乍現第1張反對票，股市、債市出現了防禦性資金減磅。及至週5非農就業資料大幅弱過市場預測，國債利率回軟，股市企穩，不過市場對經濟前景並不悲觀，因為ISM強勢表明就業資料可能隨後被上方修正。上周美元先升後跌，黃金先跌後升。美股在數度創新高之後出現調整，美國國債先跌後回，與聯儲利率政策關係最密切的兩年期國債曾距離0.6%關口僅差1點，VIX一度飆升過15。葡萄牙銀行BES被要求注資，股價直瀉51%。

 美國7月非農就業增加209K，失業率回升到6.2%，時薪沒有進一步上揚。此資料比市場預期的要弱一點，但是仍不失為一個強勁的就業狀態。上2個月的就業增加數字被上方修正了15K，非農3個月的平均數達到245K，連續6個月有200K以上個新職位被創造出來，上次同樣記錄是1997年的事情。同時收入沒有進一步的環比上升，暫無跡象顯示收入通脹在加速。筆者認為，此資料顯示美國經濟和就業復蘇仍在平穩前行，同時也為耶倫帶來一點喘息機會，但是未必改變第1次加息的時間。在經濟、就業、通脹同時向上之時，聯儲主席耶倫面臨著巨大的加息壓力，聯儲內部的不同聲音也在加大。但是美國房地產市場出現反復，加息過快可能對經濟和金融體系帶來負效果是她的擔憂。不過，以目前的經濟和通脹態勢，耶倫完全不調整利率也說不過去，筆者認為耶倫的防禦重點在加息力度上，而不是加不加息上。她要說服資金的是，哪怕息口向上，利率仍處於超低水準，市場不必恐慌。相信耶倫在本月底聯儲年會上提出加息路線圖的可能性甚高，只是她願意並能夠在加息力度上留有多少迴旋空間目前尚難逆料。

日本將於8月13日公佈第2季度GDP資料，筆者預期環比折年率增長由第1季度的＋6.7%跌到－7.5%，其上下波幅之大在世界上亦屬罕見。安倍內閣於4月1日推出消費稅，居民提前購買耐用消費品，令接下來的消費放緩，本在意料之中，但是企業投資跌14%、居民住房投資降1/3(兩者目前都是預計)卻是意料之外的。將2個季度的數字疊加，如果筆者之料想成真，日本經濟已經重回負增長，再次印證安倍在海外推銷日本的功夫好過其治理經濟的能力。安倍內閣最近提出的結構性改革(即所謂第3支箭)，頗有避實就虛之嫌，洋洋灑灑160頁，面面俱到，但是在核心改革上既缺乏深度又不見細節。
本周重要數字不多，地緣政治可能是潛在影響市場的因素，尤其是加沙局勢和對俄制裁的後續演變。

美國，非製造業PMI料有靚麗表現，消費者信貸(尤其是汽車信貸和學生貸款)估計會出現跳升。

歐洲，工業生產應該全線反彈；義大利第2季度GDP預計環比增長0.2%(vs第1季度－0.1%)，歐洲央行和英格蘭銀行開會，但政策不會有變。

亞太區，中國出口估計接近雙位數增長。日本6月經常項目順差100億日元，vs 5月3486億。日本銀行和澳大利亞儲備銀行例會，但是料想均按兵不動。