2015/03/25 陶冬：耶倫到底有沒有耐心？

◎我與陶博的看法一致：對於市場重要的，不是第1次加息的時機，而是聯儲之後收緊銀根的頻率與力度。
2015/03/25      陶冬：耶倫到底有沒有耐心？
美國聯儲局正式將“耐心”一詞從其會後聲明中剔除，但是主席耶倫特地在記者會上聲明，“這不代表沒有耐心”。人類這種靈長類動物的語言細膩度，真是歎為觀止，難怪稱霸整個地球。
耶倫到底在加息上有沒有耐心？其實很簡單，撤除“耐心”，意味著聯儲將加息的槍栓拉開，政策動作隨時可以啟動。“不代表沒有耐心”，是說扣動扳機的時機尚不確定，取決於國內及海外的各種經濟因素。目前聯儲處在扣而不發的狀態，但是擊發的技術障礙已被掃除。美國今天物價不興，為什麼聯儲要急著加息？美國就業市場明顯升溫，上次非農就業持續增加200K以上是1993年的事情。從美國的菲力浦曲線看，就業與物價關係密切，因為美國基本上是服務業經濟，而服務業的最大成本是人工開支。同時共和黨掌控的國會，一直對QE存有微言，耶倫的政治壓力不小。
為什麼耶倫“不是沒有耐心？”除了通貨膨脹不明顯，油價下滑之外，聯儲成員對加息可能衝擊經濟和房地產心有忌憚。加息令美國貨幣政策與世界其他國家的相背離，美元匯率一升再升，對美國出口業構成威脅。
耶倫解畫的另一個意圖，是安撫市場，掌控債市情緒。債市利率對美國經濟的直接影響，遠大過聯儲利率，所以防範市場過度反應，對於拉開槍栓的聯儲十分重要。筆者相信市場過度解讀了“不代表沒有耐心”，拉開槍栓的目的就是為了射擊。

筆者認為對於市場重要的，不是第一次加息的時機，而是聯儲之後收緊銀根的頻率與力度。加息的路線圖恐怕聯儲本身也不清楚，因為內需復蘇並不均衡，週邊因素難以測料。所以聯儲在首次加息之後會且行且觀察，這決定了此次加息的能見度較低，比較曲折，利率圖形一定不像上次手扶電梯那麼平滑。而且決策者對上次加息過猛觸發次貸危機心有餘悸，如果通貨膨脹不出大差錯，10年期國債利率接近3.5%之前聯儲政策就會進入暫停期。 筆者預期聯儲會在今年秋季首次加息，今年加2次，每次25點，明年政策動作取決於經濟資料與週邊環境，估計再加2次後暫停、觀察。至於美元，目前的貶值是暫時性的。舉目世界各大經濟，只有美國跪著試圖爬起，其他全部趴著。這個比耶倫的語言更易解讀。