2015/04/11 陶冬週記：市場重拾信心 歐洲仍待改革

2015/04/11 陶冬週記：市場重拾信心 歐洲仍待改革

全球資本市場重拾方向，風險資產迭創佳績，資金增加風險權重，風險指數VIX下挫到12.58。

德國和英國股市創出歷史新高，日經225指數在本世紀首次殺入20000點，美國S&P距離紀錄僅咫尺之遙，A股港股離歷史高點尚有距離，卻是本輪股市行情的催化劑，中國股民的熱情和勇氣，為全世界資金壯了膽，加速其在全球範圍內進場股市。

除了中國因素外，美國JOLTS資料理想，令市場認為3月非農就業並不反映美國經濟復蘇進程出現重大改變，美元重回升值之路。同時歐洲QE繼續發酵，資金加速攀爬風險曲線，瑞士成為世界上第1個國家成功發行10年期負利率國債。希臘如約償付了4.5億IMF債，德國國債10年期利率一度降至0.14%的新低。

美國開工鑽井持續減少，帶動WTI石油價格上揚。

GE決定放棄金融業務，重回製造業之根，股價暴漲10%。

中國內地資金湧向香港股市，帶動各路炒家爆炒，港股A股化，香港金管局在48小時內3次提供流動性以維護港幣聯繫匯率。

相對各類風險資產，黃金市場明顯寂寞。

中國實體經濟不濟，大宗商品亦成雞肋。

2015-04-09 IMF：人口老化拖累全球經濟 經濟日報

2015-04-09  IMF：人口老化拖累全球經濟 經濟日報

國際貨幣基金(IMF)7日發布《世界經濟展望報告》，表示已開發國家受到人口老化拖累，除非對科技創新和基礎建設擴大投資，提高生產力，否則經濟成長幅度有限。這項警告呼應了許多專家的看法，認為全球經濟可能陷入「長期成長停滯」。

IMF在半年發布一次的展望報告中指出，年長者占人口比率增加，代表較小的勞動力和較少潛在產出，恐怕會降低未來的生活水準。潛在產出(potential output)是指在沒有通貨膨脹及通縮壓力的情況下，經濟體的產出水準。

新興市場也面臨同困境

部分已開發國家經濟潛在成長下滑的現象，越來越明顯，新興市場也面臨同樣的困境，像是中國大陸、巴西及俄國，長期的生育率與勞動人口下滑，人口平均年齡上升，都將是未來的隱憂。

IMF報告指出，2008年國際金融危機拉低了先進經濟體和新興經濟體的潛在產出，導致其成長率下滑。

2015/04/08 陶冬：貨幣政策常規耶非常規耶？

2015/04/08 陶冬：貨幣政策常規耶非常規耶？

中國人民銀行行長周小川認為，中國的貨幣政策屬常規性政策。此言既正確又不正確。的確，中國的利率不在零下界的區間內，貨幣當局仍有下調利率或存款準備金率的餘地，常規的貨幣政策尚存運作空間。然而，常規政策對實體經濟的影響力越來越低，為了加大刺激效率，人民銀行似乎在政策用藥上越來越多地用偏方、猛藥，在政策創新之下似乎變得不太常規。

其實中國經濟的病症，和世界各大經濟體類似——銀行金融仲介功能衰退，央行的貨幣政策無法被傳導到實體經濟。除了QE1之外，美歐日的非常規貨幣政策，物件同是沉屙不起的經濟，方法同是不惜一切代價向經濟注入流動性，結果也同是實體經濟受惠有限但是金融市場被炒得雞犬升天。金融仲介失效，令經濟無法在貨幣擴張中重振，令央行產生焦慮，於是用遠遠超乎常規和常識的政策劑量來刺激經濟。央行用流動性大缸，試圖將水倒入窄窄瓶頸的小罐，結果可想而知，小罐受水不多，流動性溢向罐外，得益的是資本市場。為什麼央行要這樣做？因為常規貨幣政策失效，逆週期的財政政策也基本上無以為繼，唯有另辟非常規途徑灌水，哪怕水漫金山。

2015/04/08 一知半解比無知更可怕 中時理財

2015/04/08 一知半解比無知更可怕 中時理財

媒體呈現的訊息，經常營造社會的主流認知；媒體「善意」的建議，是形成社會主流價值之所繫。

萬一媒體未能洞悉真相？未能明辨真偽？或者跟著在有心人營造的情境中迷失，進而鼓吹這些情境的善意，讓社會像失速火車跟著失控、跟著傾斜，那會是什麼樣的局面？

就從「恆溫空調」談起。早期的冷氣機空調設備是手動，覺得熱得不舒服了，開冷氣。恆溫空調是讓機器控溫，常態上28℃時啟動冷氣，20℃暖氣自動起動。有了這套恆溫空調設備，表示家居環境很宜人，永遠都是恆溫環境，人們不必花大力氣去適應好熱、好冷。這表示居家有水準。媒體的反應，自然是呼應恆溫空調的科技成就，讓人類可以生活得很舒適。

說段不可考的歷史：應該是抗日戰爭前國府相對穩定、運作健全的時候，曾經做了大陸各地人民的壽命調查，意外發現最長壽的3縣市是南京、宜昌、重慶，「這不是長江3火爐嗎？」懷疑正確，因為夏天一定有2周溫度高過攝氏40度，冬天常年也有2周溫度低過攝氏負10℃。那個年代沒有空調，換言之，每個居民都有在上下50℃生存溫域存活的能力當然長壽。

2015.04.08 陸藉4兆美元外儲 建海上包圍圈 中時理財 ★

2015.04.08 陸藉4兆美元外儲 建海上包圍圈 中時理財 ★

大陸要以4兆美元的外匯存底當武器，在「一帶一路」之外，要展開「珍珠鏈」戰略，建立海上包圍圈。所謂的「珍珠鏈」，是指大陸要在印度洋沿岸建立一系列的港口合作關係，合作國家包括孟加拉（吉大港）、緬甸（石兌港和可可島）、斯里蘭卡（漢班托塔）、巴基斯坦（瓜達爾港）★ 和坦尚尼亞（巴加莫約港）。此舉引來印度、美國及日本的對抗。 近10年來，印度洋沿岸已經成為大陸主要的貿易航線，大陸也積極參與上述有關國家的港灣建設。其中斯里蘭卡的漢班托塔港位於要衝，2004年海嘯席捲斯里蘭卡時，大陸就曾融資13億美元進行其港灣重建和再開發的援助，並由大陸企業承包工程。之後大陸循著相同模式，對斯里蘭卡的漢班托特港跟可倫坡港進行開發支援，現以取代日本成為該國主要的援助國。

值得注意的是，大陸的「珍珠鏈」將對印度構成嚴重威脅。印度為避免大陸的軍事基地在其附近港口建立，預計通過與緬甸等東協（ASEAN）國家的合作，用「鑽石項鍊」戰略來與之對抗。今年下半年9月，大陸國家主席習近平預定訪問印度，屆時除了經濟議題，2國的軍事安全問題可能會是另一項焦點。不過，斯里蘭卡日前傳出「叫停」大陸企業的投資項目，理由是合約內容不透明，為大陸「珍珠鏈」的實現投下不確定性。此外美日兩國也開始牽制大陸，並試圖以確保海上通到安全為由，要打開大陸「珍珠鏈」戰略的缺口。面對各界的質疑和指控，大陸政府則強調「珍珠鏈」港口僅作為商業用途。

http://money.chinatimes.com/news/news-content.aspx?id=20150408000976&cid=1208

◎由瓜達爾港經陸路到中國，路程可大大縮短，減低石油運輸距離。

2015.04.06 安倍3箭鈍化 日恐難逃通縮命運 中時理財 ★

我傾向樂觀的那派...

2015.04.06 安倍3箭鈍化 日恐難逃通縮命運 中時理財 ★

日本經歷311大震與核災衝擊已4年，以復興經濟為己任的首相安倍晉三射出「3箭」也已2年多，但近來指標卻顯示，安倍經濟學效力鈍化，日本經濟不僅有反轉向下之勢，且通縮風險有增無減。如何振衰起敝，已成安倍政權的最大挑戰。 　根據最新日本短觀調查指出，從4月初開始的2015會計年度中，預期大型企業資本支出將縮減1.2％。此外，2月消費者物價指數(CPI)，排除消費稅調高效應後與去年同期持平。2項指標反映日本民間投資疲軟，且經濟已瀕臨通縮。

隨著2015年首季結束，究竟安倍政府能否在僅剩2年不到的任期中，讓日本經濟重回復甦軌道，質疑聲浪日大，亦引發經濟學家們的論戰。部分人士認為，儘管日本出口有所改善，但民間需求疲軟、企業及住宅投資低迷，驅策日本經濟成長的內部動力不足，導致安倍經濟學失靈。

2015/04/04 陶冬週記：美國就業放緩 新興資金流失

2015/04/04 陶冬週記：美國就業放緩 新興資金流失

上周市場的方向感依然不足。

美國ISM資料偏弱，非農就業資料更大幅走軟，歐洲的PMI則好過預期。

希臘向歐盟提交改革方案，等待債權人就發放救援金一事判決。

沙特和阿盟聯軍繼續空襲葉門叛軍，但是叛軍拿下了總統府。

美國和伊朗在核談判上出現突破。

好壞消息參半，市場各取所需，解讀分歧。

其中美國國債市場反映比較強烈，市場中認為聯儲加息進一步推後的呼聲增強，買盤湧入，10年期國債利率降至1.84；德國10年國債一度沖到0.15%的歷史紀錄。美元對歐元繼續其技術性調整，不過勢頭不如債市那樣兇猛。股市對美國經濟資料的反應再弱一點，在增長放緩和聯儲晚加息之間猶豫抉擇。

美元走貶，扯高石油、大宗商品和黃金價格，不過市場並不顯得很自信。

美國3月份非農就業增加126K，大幅低過市場平均預期的245K，2月份數字也被下方修正31K，這是2009年以來市場在美國就業資料上感受到的最大意外。美國的就業資料一直波動很大，大幅修正也是家常便飯，1個月的數字未必足以改變整個趨勢，不過這個數字點還是重要的。首先，此資料結束了在過去數月就業資料與其他資料分道揚鑣的局面。再者，讓聲稱看資料行事的貨幣政策決策層更加猶豫。筆者不排除非農資料隨後被上方修正，不過聯儲6月加息的機會已經大幅下降，因為聯儲需要時間觀察下一個數據點，讓市場消化政策動向的時間，現在看來顯得倉促。不過從大格局上看，3月就業資料並沒有改變太多東西，美國經濟依然是中烈度復蘇，消費在改善，通脹壓力不大，但是工資增長加快，國會壓力猶在，強勢美元成為一個擔心。如此判斷下，筆者覺得秋季首次加息的可能仍不小，不過就業、工資和核心通脹等資料變得更加關鍵。