2014/03/23 陶冬週記：聯儲變調 日元易轍

◎服貿其實是討論2個層次的問題， 好比2家子做生意，
首先要考慮的是：值不值得換？我們這家子用一小包換到那家子(號稱)一大包的內容是什麼？
其次要考慮的是：利益分配公不公平？賺到的錢如何分配，符合出資(或損失)的比率原則嗎？

老實說，若因分配問題，而導至大家生意做不成，是有點以私害公。

但從人性觀點，沒人會認為自己出資出得少，解決這個問題真需要一點智慧。
這跟在討論都更情況有點類似，有時過度考強調個別居住正義，往往犧牲了整體的居住安全。

2014/03/24

陶冬：
◎黑田 稱通脹目標完成了一半，也只完成了一半。和我的文章基調接近。安倍經濟顧問濱田則更強硬，稱如果消費稅令經濟放緩，1-2月內就再鬆銀根。

2014/03/23      陶冬週記：聯儲變調 日元易轍

聯儲的政策意圖主導了市場情緒，不過股市依然上漲。
上周克裡米亞危機有所緩和，市場的風險意識隨之改善，資金從國債市場流向風險資產，不過聯儲主席耶倫對加息時機的言論乃過去一周的指標性事件，美國10年期國債利率一度升上15點子。不過美國和歐洲股市上周均有進賬，債市走軟。美元走強，布倫特石油價格走低，多數大宗商品偏軟，黃金、白銀回檔，資金撤離日本股市。
耶倫第1次主持了公開市場委員會會議和會後記者會。聯儲一如預期，將每月購債規模再降100億美元，同時放棄數量型(失業率6.5%作為貨幣政策正常化的前提)前瞻性指引，改用品質型指引，強調就業和通脹因素是貨幣當局制定政策的2大考量。但是她在回答記者提問時，一句(在停止購債)“大約6個月後”(開始加息)，將市場的注意力重新引回定量的指引，美股在幾分鐘內下跌1%，10年期國債利率跳升10多點。筆者相信，耶倫此論屬失言，她並不想市場在此時過度憂慮加息。事實上目前到加息還有相當長的時間，中間有許多變數足以改變聯儲的政策軌跡，美國加息時機將因應經濟發展情況而作出調整，目前沒有既定時間表。耶倫在記者會上的事先準備的開場白，遠較問答環節中含混的“大約6個月後”更有價值。筆者維持明年第3季度聯儲啟動加息的判斷，此判斷與耶倫之言相吻合，不過要強調的是時機仍取決於今後經濟發展的情況。

貿易的前題是交換，不是對等。

貿易的前題是交換，不是對等；是衡量質量，而非單純項目數字。

譬如說，大陸對世界各國是不開放文化產業的，不過其他國家便可以文化產業與大陸交換到不同行業的經營權，所以是"換" 不是"對等"。

其次，錢是無國界的，老共真要「拿下」台灣，不見得只能透過人民幣，換成美元照樣可以，完全端視台灣產業自身競爭力強不強。
馬政府的溝通能力低落不在話下，
但把服貿吵成這樣，也都只是藍綠政治算計罷了。

2014/03/19 陶冬：降准能救中國經濟嗎？

2014/03/21
陶冬：

◎人民幣兌美元匯率繼續急跌，衍生產品TRF(Target Redemption Forward)跌破6.2之後，觸發加速平倉，而且這個過程是自我持續的，越跌觸發越多的平倉。人民銀行這次樂觀投機客大虧一筆，包括一些機構投資者。這段時間long only fund投資中國很難賺錢，不少人便買多人民幣，而且加了槓桿。

◎香港金管局總裁陳德霖，昨天簽約再任5年，梁振英少了一位競爭對手。不過梁的問題不在對手，在自己。幾乎每個月都出一個昏招，有時昏得超越我的想像能力，散了香港的凝聚力，坐失這幾年轉型的關鍵期。

◎日本財務省資料顯示，外資在一星期內有1.1兆日元撤離日本股市。大家對安倍經濟學逐漸感到不耐煩了。第3枝箭遲遲沒有下文，就業和收入並沒有明顯的增加，消費稅倒是馬上要加碼了。安倍基本上把注意力全放在修憲、外交上了，國內經濟(除了日元弱勢所帶來的短期效果外)起色不大。我們公司的全球股票策略師昨天將日股的全球配置比率，由12%砍到2%。

2014/03/20

陶冬：

◎血流成河。去年初海外(尤其是香港)做了大量的看多人民幣的結構產品，那時人民幣美元匯率就在6.2。

◎中國的消費是被低估的，有網購的原因，有逃稅的原因。但是這些不是上個月才發生的，我認為零售在農曆年前後還是比較弱的。原因不是你的消費少了，而是公款消費和公款年貨少了。公款消費占中國零售的2成，被反腐敗反掉了。

◎4年來第1次允許開發商上IPO集資，加上總理工作報告中低調處理房地產，你不覺得政府對房市的態度有改變嗎？

(不是救，而是暫時不執行死刑，不推嚴厲措施出臺，讓房地產為7.5%目標出一點力)

◎貝盧斯科尼敗訴，參選歐洲議會議員路斷。不過他的影響力仍大，作為義大利最大反對黨黨首，哪位當總理都得拜他的山頭。

◎關注美國低溫乾旱和烏克蘭局勢對農產品價格的影響。

◎聯儲在taper和放棄數量型前瞻指引上沒有意外，但是提出多數成員認為2015年加息，市場震盪，國債跳升到2.79%。

◎聯儲預測聯儲利率在2015年底為0.75%(之前為0.5%)，2016年底為2.25%(之前為1.75%)，這是市場沒有意料到的（我也沒有)。不是利率上升沒有人想過，但是在就業和增長資料不理想，未來能見度低的今天提出加息，時機選擇上有一點問題。還是那句話，taper已被市場消化，市場預期加息臨近是下一個大調整的契機。

 

2014/03/19      陶冬：降准能救中國經濟嗎？

2月份中的經濟資料，幾乎全方位地疲弱過預期。即使將12月資料疊加，以避免農曆新年所帶來的基數扭曲，零售和基建投資增長也弱過2009年金融危機爆發後的情況，工業生產、出口和信貸還沒有差到危機時的水準，不過經濟活動全面下滑應該是不爭的事實了。由於經濟滑坡已經十分明顯，筆者相信政府不需要等3月份的數位來判斷形勢，市場在等待經濟刺激措施。
 新一屆領導人上任伊始，便將工作的重點放在改革和反腐上，試圖通過結構性突破，為經濟發展注入新的動力。這些對中國的長期可持續發展，無疑是有益的、必須的，但是改革自然有成本，目前所見到的增長週期性下滑，便是成本之一，需要政策制定者應對。
必須看到，本屆政府傾向於在市場機制下制定政策，對GDP增長目標也沒有以前那麼執著，對地方政府主導的財政擴張又相當審慎。筆者相信李克強內閣推出刺激政策的門檻較前任更高，態度更小心，力度也可能更小。今年是地方政府還款的高峰年，全年約有3.5萬地方債到期，地方財政已經捉襟見肘，非標產品向地方輸送資金的能力下降，所以過往幾年屢試不爽的影子銀行—地方債務—基建投資的模式，在帶動GDP增長上有些力有不逮。

《不理性的力量DanAriely》第6章適應力

◎人類有各式各樣的適應力，但作者對「疼痛」可說是身經百戰，「疼痛」當然是他最佳的探討主題。 
◎疼痛經驗是、外傷(輕傷？重傷)、長期疾病、男性、女性...，對疼痛臨界點、疼痛的忍耐力又有何影響？ ---本章Dan Ariely提出科學的數據說明以上現象。

《不理性的力量DanAriely》第6章適應力

◎由於我們的身旁無時無刻都在變化，因此，適應力能夠幫助我們將注意力集中在最重要的變化上，而略過那些不重要的變化。
◎適應力究竟是如何運作的？它又如何影響我們的幸福感？

￭疼痛可以教導我們哪些有關適應力的事？

【觀察1】外傷後的「疼痛」後疑症

事先已經將水加熱到攝氏48度，我們要求受測者(都是男性)把手放進熱水中。當一位受測者將手放進熱水中時，我們會立刻啟動計時器，並要求他們，在熱度開始讓他們鳳覺疼痛的那一刻(「疼痛臨界點」(pain threshold)」立即通知我們。但我們會要求受測者把手持續放在水中，直到他們受不了的時候，再趕緊把手抽出來(我們以此來衡量他們的疼痛忍耐度。之後，我們會請他們用另一隻手作相同的實驗。 接下來，我們希望了解受測者的疼痛忍耐度是否因過去的受傷經驗而有所提升。 要做到這一點，必須建立2個控制組(一組是輕傷組，另一組是重傷組)，然後比對2組人的疼痛臨界點及忍耐度。

◎輕傷組的人在4.5秒之後開始感覺到熱水所帶來的痛感(疼痛臨界點)，而重傷組的人要到10秒後才有痛的戚覺。
◎輕傷組的人平均在 27秒後(疼痛忍耐度)將手抽出熱水，而重傷組的人卻平均將手在熱水中停留 58秒。 

◎疼痛的忍耐度似乎會成為一種慣性。也就是說，即使我們的受測者都是在多年之前受的傷，但他們面對疼痛的態度以及忍受疼痛的能力似乎全然改變了，而這種改變顯然可以維持很長的時間。 
◎受傷的平民對藥物的需求，比在戰場上受傷的士兵高出許多。

【觀察2】長期疾病的「疼痛」後疑症

如果受測者的痛苦都不是來自外傷，而是深受疾病之苦。

2位病人的疼痛忍耐度不僅低於重傷組的人，甚至還低於輕傷組的人。(抽樣人數太少？)

【觀察3】性別的影響

男生把手放在熱水裡的時間比女生長得多？

◎痛苦與希望的連結，正足以減低我們對痛苦的恐懼。在大半情況下，疾病的人的疼痛只會讓他們聯想到病情又加重了，在沒有任何好轉希望的情況下，痛苦對他們而言必定更加令人忍懼，也更難以承受。

◎時間可以治療一切。

◎由於每次別人看到我時的反應，中間常會問隔一些時間，因而讓我的適應力常常功虧一簣。

2014/03/16 陶冬週記：中國牽動世界市場 聯儲改變前瞻指引

2項徵兆頗不尋常
1. 中國出現首個「公司債」違約，中國商品融資拆倉帶動大宗商品價格暴跌。
2. 銅價暴跌！(基本金屬價格向來深受景氣循環的影響，因此，銅價通常可視為全球景氣的先行指標)
但對景氣維持「盤堅」格局看法。
錢荒有1就有2，違約有1就有2，老共能做的就是"緩" (有序地爆) ....有關部門會容忍一定程度的市場化違約行為，但會力控系統性風險的爆發 。

2014/03/16      陶冬週記：中國牽動世界市場 聯儲改變前瞻指引

上周市場焦點在中國。克裡米亞公投也牽動著投資者的情緒，但是中國經濟資料全盤走弱，中國出現首個「公司債」違約，中國商品融資拆倉帶動大宗商品價格暴跌，為市場帶來不安，百億元資金撤離中港股市，鐵礦石和銅遭遇罕見的拋售潮，美國/德國國債成為避險天堂，瑞元、日元等避險貨幣走強。歐元對美元逼近1.40，迫使歐洲央行德拉吉口頭幹預，歐元隨後稍貶。上周全球股市下挫，亞洲股市首當其衝。美國10年期國債利率1周內下滑15個點，凸顯資金的恐慌情緒，湧入債市避險。黃金是另一個受惠者。

中國經濟資料全面不景。零售和固定資產投資1、2月份合併的增長速度已經滑落到比全球金融危機爆發時更差的水準，同時工業生產、出口和全社會融資也相當疲弱，房地產銷售放緩。中國經濟目前的增長速度，以環比折年率(annualized QoQ)計算，筆者估計目前只有6%(最後統計局數字如何另當別論)。中國經濟走軟，有幾方面的原因：

1)民間資金對投資實體經濟的興趣消失；

2)地方政府受到資金緊缺和反腐敗的雙重打擊，基建速度放緩；

3)高端消費遭受反腐浪潮的衝擊；

4)低端消費受到收入降低(尤其是隱性收入降低)的影響，

5)央行回收流動性，資金市場銀根偏緊。

2014/03/19 大陸經濟失衡問題逐漸擴散 /經濟日報

2014/03/19      大陸經濟失衡問題逐漸擴散  /經濟日報

中國大陸擴大人民幣匯率的浮動區間至2%，人民幣兌美元貶勢隨即擴大，跌至11個月來的低點，對照大陸基本經濟情勢，多數觀察家認為大陸經濟長期走緩的趨勢已經確立，更有人指出這是大陸產業結構轉型引起的青黃不接現象，經濟失衡問題逐漸擴散。

過去35年來，中國大陸的GDP平均成長率為9%，長期累積的國際貿易順差，促進國內經濟繁榮，也帶來了諸多的經濟社會問題。以經濟學的術語來說，這是外部經濟的不平衡，造成內部經濟失衡所產生的結果，到了這兩年，整個經濟結構面臨嚴重的衝擊，雖然官方開始持續做修正調整，狀況仍然不斷。

首先是長年的貿易順差帶來了3.8兆美元的外匯存底，如果以當前的匯率換算，相對就發行了23.37兆人民幣，若與2月人民銀行發行流通在外的貨幣供給6.23兆比較，共有17.14兆人民幣被收到金融體系中了，幸好中國平均53%的高儲蓄率，成為一個非常有效的避震系統，將外匯增長的第一波衝擊吸收掉了。不過，從M1與M2的快速增加，它產生的壓力一直是存在的。在政府的規劃下，這些資金多半成為各式的投資，雖然有些地方的公共投資被人們詬病，但是整體而言，基礎建設大幅改進，對經濟成長是有正面的功能。至於經由金融機構導引的企業投資，早期也是推動大陸經濟不斷向前的動力，但是在金融海嘯後，持續大量採用投資激勵措施，去年以來，造成產能過剩難以去化的結果。這些產品在國際市場中的競銷，不但引起市場價格的混亂，還帶來國際上傾銷的抵制，如太陽能產業就是一例。這些錯誤投資的後果正由整個大陸的經濟來承擔。

《不理性的力量DanAriely》第7章 醜男悲歌？適應力、「選型配種」，以及約會市場(適應力)

◎相較之下，本書第1、7、8章的精彩度略低。

《不理性的力量DanAriely》第7章 醜男悲歌？適應力、「選型配種」，以及約會市場(適應力)

￭「選型配種」
◎鳥類、蜜蜂和人類都一樣，都具有龍配龍、鳳酊鳳的傾向。我們看到，帥哥追求的通常都是美女，而那些「長相吃虧」(aesthetically challenged)的人2，多半也會和其他相貌比較平凡的人在一起·社會學家長期研究這種「物以類聚」的現象，並給了它一個名稱「選型配種」(assortatlve matlng) 

【觀察1】

...你今天晚上的目標就是要找到一個願意與你交談的異性，而且她額頭上的數字愈高愈好。

◎長相抱歉的人可能的適應方式：
1)改變自己的審美觀(大部分人的審美觀都差不多)
2)降低自己的理想，將注意力轉移到一些非關外貌的特質上：幽默感、心地善良、宅心仁厚...。
3)無法適應 

￭突破「選型配種」
◎一般人都是採用第2種方式來解決問題，也就是重新考慮交往對象的條件與特質，重新排定優先順序。
◎長相出眾的人在選擇約會對象時較重視外表，而長相吃虧的人則比較重視其他特質(聰明才智 · 幽默戚 · 宅心仁厚)
◎女性比較不重視外表；男性比較不介意自己的外表，且也比較不怕「高攀」。