2014/09/30 陶冬：強美元的邏輯

2014/09/30      陶冬：強美元的邏輯

全球經濟，美國一枝獨秀。無論從增長還是就業角度看，美國經濟的復蘇進展遠快過歐日經濟；無論從股市還是從房價看，資金對美元資產的信心遠強過歐日市場。甚至與中國經濟相比，美國在去槓桿上走得較扎實，似乎經濟不確定性更小和金融穩定性更高。

次貸危機至今已有6年，危機的發源地美國居然率先脫困。儘管底層收入階層和低端房市仍面臨不少問題，美國放手讓房地產和勞工市場一跌，跌出了市場均衡價格，跌出了一片復蘇的空間。與此形成鮮明對照的是歐州和日本，在結構改革上猶猶豫豫，在市場調整上遮遮掩掩，僅僅試圖通過貨幣政策來擺脫結構性困局，歐洲央行的“whatever it takes”和日本的安倍經濟學雖曾帶來一時的金融資產復蘇，但是經濟復蘇如夢幻泡影，無法持續。

筆者不能不讚歎美國在匯率政策上出神入化的玩法。危機前美國利用強勢美元，將大量結構性產品賣給世界其他國家。危機爆發後，美元迅速貶值，各國保險公司和銀行在恐慌中以跳樓價拋出美元資產。美元暴貶帶來歐元大幅攀升，觸發歐債危機。同時弱美元令美國出口增強進口減弱，貿易逆差大為改善。數年後美元走強，美國房地產復蘇，海外資金重回美國，帶起美元資產升值，吸引更多資金流入美元區。而且，強美元使得能源進口更便宜，延緩了通脹的抬頭，讓聯儲的QE退出做得從容不迫。 
美元連升了11周，迎來佈雷頓森林協議破滅以來最長的持續升值期之一，而筆者看來這只是美元走強長週期的開始（當然中間會有反復）。

美元升值的第1個邏輯，是聯儲率先開始加息，而歐洲、中國、日本的央行紛紛需要重回QE，儘管3國央行QE力度與方式不同以往，但是貨幣政策所顯現的不對稱性，勢必推高美元走勢。

其次，歐洲、日本的領先指標顯示兩地經濟均有再陷衰退的風險，中國經濟的內在動力也明顯不足。從全球增長與需求再分配的角度看，允許其他貨幣稍微貶值來刺激出口，遠比聽任危機再燃的成本要低。

再者，葉岩氣革命帶來美國能源供需格局大變，貿易逆差顯著減少。而且能源成本出現了結構性改善，令製造業重回美國，美元進入長期升浪底氣更足。
美國為什麼此時此刻不反對升值？美國是消費大國，出口並非增長主力（危機時期另當別論）。強美元增強消費者的購買力，汽油價格走低尤其對低收入階層有利。海外資金流入刺激美國資產價格，對於消費信心和銀行帳面的幫助更有利於現時的美國經濟。而且強美元抑制進口價格，在聯儲逐步進入退出貨幣寬鬆政策的關鍵期，少一分通脹，少一份政策風險。
美元迅速升值，可能進一步抽走世界其他地方的資金。美國在匯率政策上出神入化的玩法，或許沒有結束。
(本文原載於今週刊

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2014/10/03      陶冬：

◎德拉吉在那不勒斯的記者會上宣佈，本月中開始買入CB，第4季度買入ABS，最高限額1兆歐元。這個大致在市場猜測之中，不過市場另一項傳聞被證實，ECB會買入希臘和賽普勒斯那些被評為垃圾級的打包了的銀行貸款。這件事情明顯要拉那2個小豬一把，違背了當年德國講的關於道德風險的所有的話，估計會遭到德國的強烈反對。這次德拉吉放水，事先得到德國的首肯，但是他所做的遠遠超出默克爾政府的想像，法蘭克福和柏林之間出現裂痕。 我認為歐元在技術反彈之後還會下挫。經濟因素、政策因素、政治因素都指向貶值，惟有前一段時間貶得太快。這個給人民幣出了一個難題，是不是跟著美元一起升？以我觀察，北京現在問題千頭萬緒，不想匯率在來添亂（一旦市場預期出現改變，變數太大，房地產就是一例），所以以不變應萬變的可能最大，還是小升。

2014/10/02      陶冬：

◎只要不是上帝，那只手早晚會慢下來。人為支撐，只能使問題越聚越多，用力不得不越來越大，效率越來越低。接下來的，只是時間的問題。

◎“衡量一個好智囊的標準應當是能力、獨立性和影響力”，加一個，體制。中國不乏聰明人，但是進到體制內，就像過了期的藥一樣，不給力了。